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中国水电现状及发展前景

TIME:2022-01-22   click: 76 次

3月16日中央财经委员会第9次会议指出,深化电力体制改革,构建以新能源为主体的新型电力系统。以光伏和风电为代表的新能源会带来长足的发展,由于新能源发电的不稳定性,更加需要水电和核电作为电网的基础能源,起到压舱石的作用。如果没有政府的补贴政策,光伏和风电的投资回报偏低,而水电和核电则不同,特别是大水电和大核电,是时间的朋友,享有“超级印钞机”的美誉!
一、水电现状
 
2020年全国水电装机容量达37016万千瓦(含抽水蓄能3149万千瓦),同比增长3.4%,占全部装机容量的16.8%。全国十大水电装机省份分别是:四川7892万千瓦(长江电力、雅砻江水电、金沙江上游水电)、云南7556万千瓦(华能水电、金沙江中游水电)、湖北3757万千瓦(长江电力、清江水电)、贵州2281万千瓦(乌江水电、黔源电力)、广西1756万千瓦(桂冠电力)、湖南1581万千瓦、广东1576万千瓦、福建1331万千瓦、青海1193万千瓦、浙江1171万千瓦。省份的资源禀赋决定了水电企业的竞争优劣
二、在建水电
 
在建的大水电站都集中在西南水电基地,属于四川和云南两个省,由大型电力央企和地方国企进行建设。三峡集团是长江电力的母公司;华电金上(华电金沙江上游水电)属于华电集团;国电金沙江和国电大渡河属于国电电力(国家能源子公司);雅砻江水电的股东是国投电力和川投能源;华能四川属于华能集团。
三、水电前景
长江电力:母公司三峡集团建设的乌东德,投资967亿(装机1020万千瓦,造价0.95万/千瓦),预计2021年7月前完工;白鹤滩,投资1700亿(其中移民投资570亿,1600万千瓦,1.06万/千瓦)。按照公司2016年耗资797亿(12.08元/股价格发行35亿新股+支付现金374.55亿元)收购向家坝(投资384亿)和溪洛渡(投资500亿)推算,溢价倍数是0.9倍[797/(384+500)]。十四五期间,公司预计会耗资2400亿[(967+1700)*0.9],收购乌东德和白鹤滩,如果是50%现金,50%新股,则需要新发新股60亿股(按照20元/股),市值预计要推高到7000亿元以上(287亿股本,25元/股)。
雅砻江水电:股东是国投电力和川投能源,建设的两河口,投资665亿(装机300万千瓦,造价2.22万/千瓦),预计2023年完工;杨房沟200亿(150万千瓦,1.33万/千瓦),预计2022年完工;后续建设的孟底沟,投资347亿(240万千瓦,1.45万/千瓦);卡拉,投资102亿(102万千瓦,1万/千瓦)。十四五期间资本支出仍然持续,利息和折旧负担大,距离现金牛状态还需要等待。
华能水电:建设的托巴,投资200亿(装机140万千瓦,造价1.43万/千瓦),预计2025年完工;华能四川建设的硬梁包,投资161亿(112万千瓦,1.44万/千瓦),按照华能集团的承诺,会择机由华能水电收购。按照2025年公司的规划:装机4000万千瓦,年发电量1300亿度,收入300亿元,利润100亿元,PE取15倍,2025年合理估值1500亿元,是2020年市值803亿元的1.9倍,未来5年复合增长率为13.7%,如果再叠加上50%年度利润分红,大概在15%左右。如此看来,公司可以近似认为是一只年回报在15%的债券!另外十四五规划中:建设雅鲁藏布江下游水电基地,现阶段华能集团在雅江投入最大,同时雅江又是出境河流,与澜沧江类似,需要与下游国家沟通交流,这方面也是公司的强项,由华能集团建设雅江下游墨脱水电站的可能性最大,当然也不排除与三峡集团合作建设的可能性。
黔源电力:是华电集团在A股的唯一水电公司,2019年计划向大股东华电集团非公开增发新股,被临时股东大会否决,导致具有资本运营的董事长离职,整合华电旗下的乌江水电,及金沙江上游、中游水电搁置,转而进行“风光水储”基地的建设。
桂冠电力:是大唐集团在A股的水电平台,处于现金牛状态。国家能源局去年印发的《2020年能源工作指导意见》,积极稳妥发展水电,启动雅砻江、黄河上游、乌江及红水河等水电规划调整,加快龙头水库建设。十四五期间预计公司的龙滩水电站会进行扩容。
国电金沙江和国电大渡河公司属于上市公司国电电力,但是国电电力的主营是火电,水电占比低,不做考虑。
四、投资总结
 
2019年ROE指标14%是长江电力和桂冠电力;10%左右是华能水电、国投电力和川投能源、中国广核;低于10%是中国核电。2020年PB指标高于2是长江电力和桂冠电力;1.5左右是川投能源和中国广核;低于1.5是华能水电、国投电力和中国核电。综合比较:华能水电具有相对高的投资优势、中国核电次之。

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